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| 国家政策驱动带来投资机会 我们需要重视三季度经济中的积极因素，工业机器人主要包括：1、发改委继续推进重大项目、地方政府持续推出庞大投资计划；2、融资渠道有所拓宽；3、近期新增信贷在数量和结构角度看都比较积极。这些信息表明：1、经济短期继续下滑的可能性不大；2、短期内融资渠道的拓宽能够兼容经济增速和经济结构调整的矛盾；3、这种模式在2013年一季度仍有可能产生旺季效应，对于经济中期前景不必过度悲观。 从机械行业的情况来看，与其他中游周期性行业的情况接近，有季节性回暖，但是季节调整后可能仍是同比负增长、环比持平的状态，按行业正常规律机械行业在2012年可能不会再出现明显的景气改善，我们准备将目光转向2013年1季度。 虽然工程机械公司三季度业绩仍处于底部、7、8月份销量低于季节性特征。在基建增强相对确定的情况下，未来提供工程机械弹性的仍然是房地产。同步指标是房地产新开工；领先指标是房地产销售。 展望未来3到6个月，基建增强的背景仍然存在，房地产新开工的预期在销售维持、去库存化率提升的情况下将逐步改善。虽然目前工程机械可能无法像2009 年6月之后(房地产新开工触底回升)一样大幅反弹，但我们仍然认为在基建增强、房地产新开工预期逐步改善的情况下，工程机械股票的底部仍处抬升过程中。 2012年3季度机械行业收入和净利润仍处于下滑态势；从收入增速表现来看，下滑面及下滑幅度均有所收窄；从净利润增速表现来看，下滑面虽有所收窄但下 滑幅度扩大；工业机器人综合收入和净利润下滑面情况，我们判断煤炭矿山机械、石油钻采设备、环境监测仪器、铁路设备、航空航天设备、石化重型设备是3季度收入利润情 况相对较好的板块。 2012年机械行业资产质量受到的最大的挑战不在于存货过高，而是需求疲软、资金匮乏导致的回款困难；2012年前 3季度，应收账款周转率下降较为明显，既反映了政府主导投资方面力度的不足，又说明机械行业经过较长时间的调整阶段后，企业资产状况仍然在恶化；现金流明 显弱化的行业有冶金重型设备、造船和机床。 经济疲弱，机械行业明显跑输大盘，各行业中排名倒数第一，估值重心下移。从机械行业细分子行 业重点跟踪公司财务数据加总来看，按2012年10月31日收盘价计算，最新动态市盈率为9.79倍的工程机械、12.05倍的煤炭矿山机械和18.04 倍的铁路设备相对而言具备估值优势。 工业机器人后续更关注轨道交通设备、油气钻采设备和安全分析监测仪器三个板块的投资机会。轨道交通设备方面， 投资逻辑将从“十一五”的单纯依靠建设推动转变为“投资+消费+政策红利”三驾马车共同驱动，在“高铁路网通车+货运通道建设+运营体制改革+城轨项目释 放”的多重推动下，市场化改革及新建高铁路网效应合并体现，将迎来轨交车辆需求的第二个景气周期；油气钻采设备方面，国内能源对外依存度高影响国家安全， 随着政策支持力度的加大和投资对民营的放开，整个油气开采设备及服务行业具备快速发展的潜力；安全分析监测仪器方面，随着社会对食品、生产和日常安全健康 的逐步重视，政府有望加速对相关领域的立法，食品安全、生产安全和健康安全相关的分析检测仪器需求有望逐步体现。 |
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